《超额收益》笔记

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今天“超额收益”(502的牛着),该书是最近读过的最好的中国原创投资类书之一,主要是A股投资,我觉得非常值得学习和推荐,以下是笔记:

一。为什么要投资

贬值。媒体,专家,跟庄,内幕不靠谱,委托理财略靠谱。

五大投资门派:

价值投资:巴菲特;简单却不容易

技术分析:江恩,利佛摩尔;结局不好

事件:索罗斯;天赋

套利:西蒙斯; IT计算高,风险大

指数:博格;慢

推荐:价值投资,不行就指数投资。

二。什么是价值投资

如何用5毛钱买价值一元钱的东西。

股票定价理论:贴现未来现金流

价值投资假设市场不有效,并要从市场错误定价中获利。

能力圈:连续赢99次,可以一次输完,因此不熟不投。

竞争优势:好的公司会一直涨(如茅台),差的公司就算膨了也会跌回(如水井坊)。

安全边际:5毛钱买值一块钱的东西,或一块钱买未来值2.5元的东西。

所有者角度:慢牛好过快牛(A股是快牛慢熊),波段操作猜中概率低,错过几天的行情决定了一年大部分的收益,频繁换股操作容易亏损研究),作对几次大波段低买高卖,足以富足;格力多年不涨,后终翻44倍。

何时卖出:市场发疯或找到更好替代品种。

价值投资难点:1。认识有限; 2。变化太快; 3。人性弱点;应对方法:1。不熟不做; 2。扩展认识和分散风险; 3。控制情绪。保守,保守,再保守,避免唯一一次的重创。

三。宏观经济

复杂,短期不重要,长期潜力很重要,价值投资就是赌国运。

四大因素:

1.人口:中国老龄化,房地产下降,智能机器人受益

2.技术

3.制度:制度改善隐含重大历史机会。

政策:蕴含几十倍的机会。

巴菲特厉害之处,在与每次经济低迷或危机,总有大笔现金抄底。

四。如何选择行业

行业关系链。微笑曲线图。

“投资丛林”:非周期行业内领先公司的股票,长期持有,否定高科技。

“戴维斯王朝”:所售产品或服务永不过时,如保险和银行业,否定制造。

“投资者的未来”:高知名度的消费品牌和地名的大型制药企业。

巴菲特:可口可乐,富国银行,IBM,美国运通,宝洁,占他持有组合市值的70%

优势行业:

1.美国:金融,高科技,消费品

2.各国:瑞士钟表,欧洲奢侈品,日本机器人,澳大利亚矿产

3.中国:赌,中药,白酒,古董,旅游,施工,互联网,茶,特色产品,特有矿产,特色调味。

即使大市长期走熊,优势行业仍可能创新高,如日本

五。定性分析公司基本面

商业模式:

1.定位:心智小格子,先行者优势,恒大冰泉模糊品牌,长城汽车聚焦经济型SUV,4年股价升12.3倍

2.业务系统:雀巢外包咖啡机;苹果外包生产

3.关键资源能力:如家酒店平台,索尼游戏平台,微软windows平台

4.盈利模式:卖A靠B赚钱,如利乐送包装机卖包装纸,腾讯送QQ卖广告,游戏等

竞争优势:

1.产业结构和竞争地位

2.经济护城河:品牌,专利(药),特许,垄断(电讯),顾客转换(产品操作复杂或精密,如WIND),网络(腾讯阿里),成本(戴尔,水泥厂,规模,小市场垄断),经济护城河是对竞争优势的奖励,不是绝对的

经营能力分析:

4.管理层分析:伟大的企业家喜欢倾诉(董明珠,王石)

企业文化:万科重视健康

公司战略

1.一体化:格力(自建频道),神华(煤,电,运),中国钢企(铁矿石上涨后才想至参与上游),厦门港务

2.密集型战略:苹果,上海家化,可口可乐

3.多元化:云南白药(跨界牙膏)

公司治理

定义:如何分钱

2.规范的股权结构:最佳结构是实际控制人30-40%,第二,三分别10-20%制衡。小心**系,利益终流向自己。

3.侵犯中小股东伎俩:吃喝玩乐(GQY视讯买豪车),关联交易(三一重工贱卖资产又高价赎回),贪污回扣,资金占用(宝姿大股东占用资金,雨润大股东挪用资金搞地产),信息不对称套现,同业竞争(茅台大股东滥用茅台品牌),低价私有化(阿里巴巴港股低价私有化),低价供股或向“行政干预”(行政干预),向上市公司输送利益,炒高套现(汉能薄膜)。

公司失败原因

1.主业太快:大败局1,2里大量案例

2.多元化投资:拖垮主业

重大投资失误:行业巅峰扩张

4.产品过时

5.技术变革

6.竞争对手更强

六,定量分析公司基本面

财务分析

资产负债表

“利润是果实”,“分析方法是结构分析”,“货币资金(越多越好),应收账款(越低越好,高说明竞争力差,商业模式佳,或造假),应收票据(银票类似现金,商票类似应收账),预付款(供应商强势,越少越好,行业决定如房地产),存货(茅台是工艺,万科是行业,一般越低越好,除非待予而沽),长期股权投资(反应战略值得深粹),固定资产与建造工程(大,成本刚性,利润波动大,占利润,一般越少越好除非垄断),无形资产(土地使用权重估,如粤运交通涨十倍),商誉(收购贵,越低越好),应付票据越多越好,有息负债(金融负债,行业内对比);用别人钱的案例:李嘉诚(五次增发买地,汇丰借款买和黄,用和黄钱买港灯,股疯时再集资),巴菲特(浮存金),格力(供应商银票),苏宁(浮存金),万科(快销);丽江旅游投资陷阱:离开主业投资地产(酒店,商业)失败。

利润表:

主要用结构分析和趋势分析;营业收入(原因,速度,波动,大客户),营业成本与毛利(成本构成,毛利行业对比,披露越详尽越值得鼓励),销售费用效率),管理费用(注意研发费用),财务费用(注意在建工程利息资本化),可持续利润(税交的越多,财务造假风险越小)。

现金流量表:

每四家倒闭的,三家盈利,现现金流生存;经营活动现金流(持续小于净利润要警惕,关于净利润与员工成本比例过1);投资活动现金流(关注长期巨额负数,可能造假) ,融资活动现金流(一般负好正差);案例:华谊兄弟(行业决定波动性,现金流差,电视剧波动性小过电影,国外组成多元化传媒集团抵御波动,预测难,渠道运营不佳,大股东偷钱高价收购华谊音乐,旅游地产难盈利,PE赚快钱,后续(尽管如此下2015年还是翻了2.3倍,但主要靠PE赚的快钱),注:目前已基本跌回原型)。

2.财务比率分析:

偿债能力:有息负债率,盈利和现金流(超日被大股东掏空,天威投资失利),资产流动性,举债空间,担保和抵押;

盈利能力:毛利率,净利率,净资产收益率(ROE),总资产收益率(ROA)。

营运能力:周转率;成长能力:增长率。

5.理解净资产收益率(ROE):

商业模式:高利润,高周转,高杠杆

三个角度:高ROE推动股价原理(均衡回归,少数持续高);

扩张性:

有利增长:利润涨ROE不涨。

3.财务预测:第一步,预测收入;第二步,预测成本费用;第三步,预测资本;第四步,预测资本投入;第五步,预测债务融资;第六步,编制现金流量第七步,财务比率分析,纠正假设错误。

4.财务造初识别:

动机分析:业绩考核,骗贷,上市,圈钱,防退,套现和担保,侵占

报表质量分析:收入造假(看应收账),少计成本(费用资本化或入预付款,少提折旧等,不减值,对比毛利率净利率的行业水平),资产虚增人祸减值),现金流判断(经营现金流差,投资巨额流出,靠融资现金),税收把关(纳税异常),现金股息分(25%,所得税25%,利润继续增长,不可兼得

同行业对比:异常;案例1:中国绿色食品(0904)销售效率(销售费用占毛利比)异常低,买米毛利率异常高;案例2:泰丰床品(0873)行业不知名但销售进前三,且毛利率异常高,销售费用率异常低,客户异常集中,战略和行动不符,巨额应收账,预付款暴涨,库存减少,网上销售冷清。

事件信号:奢侈,高层频变,套现,股权质押,过分关心股价(如乐视),变更会计师事务所,频繁股权融资,频繁资本运作,股权关系复杂;案例:獐子岛高层频变,经营性现金流远小于净利润,投资性现金流大,依赖融资,现金变存货,冷水团“亏光”。

调研:I暗地好过实地,问对手好过问自身,间接好过直接,II间调调研:网站新闻更新是否勤快(社会网络(看粉丝,营销,评价,如李宁活跃度先下滑),电商(销售数据对比),搜索(骗/老千+,负面新闻,竞争对手); III外部调研:一般做空机构

造假公司分布:农林牧渔矿能源高科技,审计搞不懂

新股:业绩好才上市,管理未经考验,发行价过高(两次乘数),超募乱花,资本涌入竞争恶化,总之要多份怀疑。

5.分析技巧和方法:

说:“对比”英文“对比”英文“对比”英文“对比”英文“对比”英文“对比”英文“对比”英文“后股价大跌;案例2:海南高速:政府拖欠,行政干预。

七,系统的价值评估

1.估值体系:清算价值,账面价值,重置价值,盈利价值(p = e / r),成长价值,关系(资产 – >收益 – 成长)

  1. DCF:FCF = EBIT *(1-tax)+折旧+摊销 – 资本支出 – 营运资本支出,重过程不重结果

3.市盈率:PE = 1 /(rg),大市PE小于10是入市良机,邓普顿(4倍PE入日本,6.8倍PE回美国,10倍PE入韩国,151PE抛纳指)动态,和滚动(TTM)市盈率,PEG(PE /未来3 – 5年盈利增长率),避免误用

4.市净率:PB = ROE /(rg),关注高ROE低PB,案例1:中国交建ROE维持13%,PB应1.3倍,实际0.62倍,后来一带一路涨了4倍; :中国建筑ROE维持16%,PB应1.6,实际0.71,后来涨了两倍。

  1. PE和PB组合:低ROE高PB(低估),高ROE低PB

高PBPE:伟大公司或超级泡沫,案例:乐视ROE低,利润增长靠投资,烧钱+融资,老大亏钱,少数股东亏钱自己不亏。

高PB低PE:ROE好,利润增速不高

低PB高PE:ROE不好,等困境反转

低PB低PE:ROE一般,一带一路涨了4倍

6.估值五要素

增长空间:

增长速度:看收入增速

增长效率:经营性现金流/净利润> 1;投资性现金流/净利润越小越好

ROE:长期均衡

风险:贴现率,

简化模型:合理PB = [(1 + g)^ 3] *(ROE / r)* l,其中g为增速,r为贴现率(9-11%),l为增长效率和空间调整系数。案例:美即控股合理PB = 4.8,实际1.7,一年内涨幅1.4倍,被欧莱雅收购PB过4

7.估值的四个层次

破净:股息收益可以,下跌空间小,碰到概念涨

PB1-3:

PB> 3:超过专业散户能力范围

超级盈利+成长:极少

8现金股息再投

现金分红与股价

破净分红,增加价值

PB = 1分红,不影响

PB很大公司分红,减少价值

八,股价趋势的意义

(主要60,120日)牛熊分界,研究显示60日均线最好。

缺点:震荡市反复给信号,涨起来或跌很多才有信号,忽视基本面遭遇大跌

要结合市场板块趋势,设置止损止盈点

案例:

武钢股份:

泸州老窖:便宜估值+向好基本面+震荡=持有不动

微创医疗:便宜估值+向好基本面+均线向上=买入

九,建立投资组合

凯利公式:f =(bp-cq)/ bc; f为下注比率,b获胜盈利率,c失败亏损率,p获胜概率,q失败概率;

股票中:1。价格越低估; 2。基本面越强劲越懂行; 4。使用空间越少; 5。催化剂,则仓位越重。

十,价值投资策略

1.低估绩优

中小盘港股投资组合:筛选条件(MV <300亿,PE <15,PB <2.5,5yROE> 12%,上年ROE> 8%,经现<净利润太多剔除,派息率+ 40%剔除,股本融资太大频繁剔除,有息负债率太高剔除)

业绩:平均涨幅>中小盘指数涨幅

2.“境内反转:911(航空股),动车事故(中中中铁),次贷危机及欧债危机,三聚氰胺(伊利),政治案(雅居乐),霸王集团致癌事件一蹶不振

3.隐蔽资产:香港中旅,光大控股

4.业绩提升

黑马股:换股东,注入或剥离资产,高管变更和激励制度设立;案例1:贪腐案后古今贡酒;案例2:集中主业泸州老窖;案例3:营销变革合肥三洋; :共线生产一汽轿车;案例5:物美入主新华百货

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周期波动

6.事件驱动:开拓新业务(格力新能源),引入协同股东,引入业务合作伙伴(国金证券和腾讯),不良资产剥离,破产清算(佳兆业垃圾债券),收购,业务分拆),股权激励(招银员工计划),回购,再融资,不同市场上市(B转A,H发A),私有化套利

7.相对价值:同行业卖高买低,AH套利

8.可转换债券/优先股:巴菲特最爱,乘火打劫与对方公司签订协议,看错了拿固定股息,大涨就转股。

9.指数定投:越跌越买,熊市积累牛市收获,通过长期坚持不懈的投资获得最终的财富自由

总结:即使很懂,要战胜市场也不容易。

结语:终于在2016年的最后一天完成了这篇笔记,感谢@ 502的牛的精彩大作,并祝大家2017年新年快乐,投资顺利!

来源:https://xueqiu.com/5992470355/79473084

 

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