解析桥水的“经济机器”

uniprohk新闻Leave a Comment

桥水基金(BW)的视频报告:“经济机器如何工作”非常好,觉得有必要把逻辑整理出来,或有助理理当当前的宏观经济政策。
视频:http://www.economicprinciples.org/
一,经济源于交易

交易:支出(钱和或借款)交换产品(商品,服务,金融资产)

支出除以产品数量等于价格

二,市场

1.交易:无数笔交易构成市场:总支出/总产量等于价格

政府:包括中央政府(main requirement)和中央银行(通过利率和或印钱来影响信用)

三,借款Credit

是经济最大的部分而最易被攻击

贷方要更多钱(本金+利息)而藉方(要产品),交易后,贷方获得信用资产而藉方得到钱+负债,还钱后,信用资产和负债消失

为什么借款重要?

借款增加支出,支出变成他人收入,增加了他人的借贷能力,因为:

信誉:偿还能力(收入和债务支出的差)+抵押物(股票,房产等,万一还不了);收入增加,其它不变,信誉增加,借款增加

经济加速器:借款增 – >支出增 – >他人收入增 – >信用增 – >借款增 – >支出增 – >他人收入增 – >信用增 – >借款增 – >借款要还,而且借款成本可能提升,支出减少,这时经济减速器启动),这就产生了周期

借款并不一定坏:消费信用还不出就坏,生产信用增加产出就好

四,周期

如没有借款就没有周期,经济增长就只和生产率增长相关。

对于个体,干的多(或效率高) – >支出(消费)增 – >他的收入增 – >干的多(或效率高)。

全部人会形成一个均值,就是一条经济增长随着时间缓慢增长的直线(生产率稳定增长)

有了借款:今天消费的比生产的更多,以后就得消费的比生产的更少(总是要还的),形成小周期(5 – 8年),人性推动每个小周期的借递递(稍后讲),终于形成大周期(75 – 100年)

五,央行

回顾第三段中的“信誉”及“经济加速器”,按“总支出/总产量等价于”,支出增速快过产量,价格升高

央行不想通胀(就产生问题),就提升利率 – >偿还能力减(债务支出多) – >信誉减 – >借款减 – >支出减 – >他们收入减 – >偿还能力减 – >。器启动

支持增加 – >增加 – >增加 – >增加 – >增加 – >增加 – >增加 – >增加 – >增加 – >增加 – >偿还能力增 – >。经济加速器启动

总之,央行可以通过调节利率来控制(短期,小周期)经济增长或紧缩

六,大周期

人性,只看到眼前,回顾“信誉”,收入增值,房产增值,股票增值,信用增值,信用增加,将每一个小周期的借款推到更高层度,直到去杠杆:

债务增加 – >债务支出大于收入 – >支出减 – >他收入减 – >信用减 – >贷款减少但是债务支出进一步增加 – >支出更少 – >他们收入更少 – >信用更减 – >借款少 – >卖资产还债(股大跌,房大跌 – >信用蒸发 – >恐慌和挤兑 – >银行破产 – >更恐慌,信用消失 – >支出更少 – >他人收入更少 – >恶性循环

这时央行的利率已经接近0,利率调节已经不管用,如美国1930s和2008年,利率都为零。

去杠杆(Deleveraging)和衰退(Recession)的区别是利率调节有没有用

七,怎么办

四个方法:减少支出,减少债务,重配财富,印钱;如:1930s美国,1950s英国,1990s日本,2010s西班牙和意大利

减少支出(政府和个人)

减债务和减支出 – >他们收入减少而比债务减少更快 – >信用证减减 – >减支出 – >减支出 – >他们收入更减少 – >。

减少债务

违约,抛售资产,资产缩水,绝望,信贷资产消失

为了避免信贷资产消失:需要债务重组,即还少少,更久,和降利息,于是继续减少支出和抛售资产还债,即:

支持减少和抛售资产 – >他们收入变少,抵押品价值更少 – >信誉更差 – >借款更少 – >更要减少支出和抛售资产还债 – >。减少支出类似

收入减少和失业率上升,使政府税收减少,但同时得支付更多失业金,以及得出台刺激计划增加支出,收入少支出多,于是产生赤字

重配财富

政府为了增加收入,必须增加税收或举债,政府只能向富人伸手,重配财富给穷人,而穷人由于生活差异开始憎恶富人,富人由于经济差,资产减值,又要承受高税开始憎恶穷人,如情况持续恶化,社会矛盾爆发,极端情况下会引起社会动荡,如二战前的德国。

4.印钱

支出包钱和或借款,现在藉款消失了,人渴望钱,央行的利率调节失灵,只能印钱,购买金融资产和债券,如1930年和2008年的美国

针对有钱人:购买金融资产,推高资产价格,抵押物升值提升信誉(借贷能力)

针对穷人:购买政府债券,政府增加开支,开发刺激计划,增加就业和收入。

这是危险的时候,政府必须非常小心的平衡前三种政策(紧缩性)和印钱(通胀性)的微妙关系,如处理的好,就是漂亮的去杠杆政策,使得债务和收入同比例减少,经济正增长,通胀温和。

核心是使得收入的增长超过债务的增长,但是不要造成恶性通胀,然后

收入增加 – >信用增加 – >借款增加 – >支出增加 – >他人收入增加 – >。。经济加速器又开始运转

下图是上述经济机器的图示

八,三点建议

不要让债务增长速度超过收入增长速度,因为债务

不要让收入超过生产率,因为最终会变得没有竞争力

3.尽自己一切可能去增加竞争力,因为这才是长期最重要的

九,尾声

桥水基金的基金经理在2016年的一次访谈中谈到了中国当前面临的三大问题:

债务问题,债务升的太快

2.经济升级:从旧经济升级到新经济

3.外汇收支问题:防止外汇收支不平衡

他说这非常考验领导人的能力,中国类似于在做心脏移植手术,现在虚弱,但将来可能变得更强,在外汇收支平衡问题处理中,显示中国的领导人具有很强的能力,是他见过的世界领导人中最好的,中国这个经济系统有很多缺点,但是优点是控制力很强。

访问视频:https://www.youtube.com/watch?v = UBXjlNNNFus

十,短评

查考完该“经济机器”的逻辑,没有发现较大问题,除了实践中现在央行有很多的调节工具,以及中国人普遍较西方人更少的使用信用,总之来说,该“经济机器”很好的简化了复杂的现实世界,可以作为理解宏观经济的突破口,而把握宏观经济是价值投资很重要的一部分。

中国目前正在去杠杆,政府主要通过推升房产价格(15-16)和金融资产价格从维持国民和企业的信誉(4),同时通过债转股,限制地方债等等降低企业债务,控制房地产上涨和限制贷款来减少个人债务(2),适当的进行基金来增加就业和收入(4),由于利率已经降低,所以通过外汇管制来控制资本外流, ,通过个税改革来重新分配财富(3),从目前来看,这些政策达到了某种平衡,基本符合“漂亮的”去杠杆政策的条件,即使债务和收入同比例的减少,经济实现正增加,和通胀温和。正如Daliao所说,目前我国正在进行经济改革如同是“心脏移植手术”,这无疑是危险的时期,需要领导人有高超的技术,这个时期或许经济显得有些弱,但是未来摆脱了旧的束缚后,或可以变得更强。

来源:https://xueqiu.com/5992470355/80355729

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注